毛利超茅台的诺辉健康：中报营收超8亿，应收款超10亿|毛利润

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有着“癌症早筛第一股”地位的生物高科技公司健康（06606.HK）上周遭做空，被一家美国华尔街的财经媒体Capitalwatch出具调查报告称，2022年9成营收虚假。

不过忙中出错，诺辉健康搞错了做空报告的主体，指向了J Captial Investment 。

之后，诺辉健康以发布前为静默期未再有回应，直到8月21日港股收盘后发布2023年半年报，对做空报告隔空回应。

中报显示，诺辉健康2023年上半年营收近8.23亿，首次扭亏为盈。此前一直处于亏损状态，2018年-2022年归母净利润分别为-2.25亿元、-1.06亿元、-7.89亿元、-30.85亿元、-0.79亿元，五年累计亏损超过42亿元。

澄清公告回应做空报告

诺辉健康目前主打的三款明星产品分别是已上市并商业化的常卫清®、噗噗管®和幽幽管®。做空报告主要针对的就是这三款产品在销量和售价上存在造假。

在售价上，诺辉称常卫清的实际售价每单位约1483元。

反观做空报告，里面提到，历时16个月通过对655 家医院的调查显示，常卫清产品约进入 26 家医院，销售量约为6000人份，售价约500-600元/人份。满打满算2022年常卫清在临床端的营收是600万元。

在噗噗管的收入上，诺辉健康澄清称，向政府项目的销售从来不是噗噗管的主要销售渠道，（做空报告）仅从非主要销售渠道推断噗噗管的收入根本属错误。

而做空报告披露的信息称，诺辉公司噗噗管产品在已上网公开的政府项目端2020年和2022年相加，获得销售数据为648,800元（约65万元）。2022年，浙江肠癌筛查供货62万份，上海肠癌筛查供货40万份，北京肠癌筛查供货50万份，江苏肠癌筛查供货7万份。总计约为159万份（不含民营体检渠道）。

做空报告称，在民营体检机构，爱康国宾是诺辉健康的合作方。据“BTV 财经”2022 年发布的调研数据显示，民营体检机构占全国市场份额只接近10%，由于疫情原因，2022年体检人群缩水严重。所以满打满算2022年噗噗管供货量约达295万人份，供货价统一按10元/人份计算，销售额为2950万。

毛利逐年大增齐肩茅台

半年报披露，诺辉健康上半年8.23亿人民币的营收较2022年同期增长264.6%；实现7.5亿人民币；毛利率升至90.9%。2022年上半年同期营收为2.3亿人民币，毛利润为1.9亿人民币,毛利率为82%。

同时诺辉健康上半年经调整净利润为6130万人民币，2022年同期经调整净亏损为1.06亿元人民币。诺辉健康称，这是公司首次实现12个月经调整盈利（即2022年7月1日至2023年6月30日）。

朱叶青表示，三个产品分拆来看，常卫清上半年营收4.9亿，占总营收的60%，对比去年同期7400万收入增长566%，可谓量价齐升；噗噗管2018年商业化后，2023年上半年收入1.2亿，同比去年增长81%；幽幽管作为全国第一个幽门螺杆菌自测的检测产品，2022年1月份开始商业化，今年上半年收入2.1亿，同比去年8400万的收入增长147%。

根据诺辉健康给出的数据，这三款产品的毛利率也在逐年快速增长。至今年上半年，幽幽管毛利率94.2%，甚至已经超过贵州茅台。根据茅台2022年报披露，其茅台酒的毛利率是94.19%。

应收账款翻倍常卫清实价多少？

半年报中，诺辉健康的销售费用占营收的比重接近7成，为69.4%，这和2022年同期的86.2%相比，已经有了大幅下降。不过在绝对值上，上半年销售费用逾5.7亿，已经超过2022年全年。

从过往数据来看，诺辉健康2018年-2022年销售费用分别是0.26亿、0.76亿、0.65亿、2.71亿、5.55亿元，占营收比重分别达138.0%、129.7%、108.3%、125.9%、70.5%。

研发费用虽然同比2022年也有大幅增长，但在收入占比上是2022年同期的零头。

朱叶青对销售费的解释称，公司初创的时候需要先置投入市场销售费用，比如招销售团队、进行医院开发、学术会议教育等等，先投入、先宣传，未来6个月、12个月，甚至一两年之内慢慢转化为收入。所以，随着收入规模的增加，市场销售费用率一定会迅速下降，但是金额会上升。

而在这一项，数据变化非常大。

根据诺辉健康2019年-2022年的财务数据，应收款分别是0.39亿、0.57亿、1.337亿、5.841亿。而2023年仅上半年，贸易及其他应收款已经超过10个亿。

根据诺辉披露的数据，和平安的全面合作，上半年的营收是5000万；医院渠道收入中，公立医院和民营医院的占比分别是5%和95%；其他是民营体检中心，主要合作方是爱康。

那么照此推算，诺辉健康大量的应收款埋在民营医疗机构手上。这意味着民营医疗机构兴，则诺辉健康兴；民营医疗机构衰，则诺辉健康衰。

在诺辉健康三款产品中，主打的是常卫清，诺辉的计划是要做到10亿美金的明星产品。

按照诺辉的说法，常卫清通常售价在1500元左右。不过据网易财经了解到的情况，很多体检机构、医疗诊所对外销售的价格远远低于1500元，而医疗机构自身还要赚中间的差价才能保持盈利，那么常卫清的实际售价会是多少？财报上的营收是以1500元之类的价格确认的吗？